Ethical and Professional Standards CFA Level 1
Code of Ethics · 7 Standards of Professional Conduct · MNPI · Conflicts of Interest · Suitability · GIPS — 3 Learning Modules ⚖️
Ethics est la matière la plus pondérée du CFA Level 1 (15-20%, soit 27-36 questions) et la plus critique. Le CFA Institute a confirmé que les candidats en zone « borderline » sont évalués sur leur performance en Ethics pour déterminer le pass/fail. Autrement dit : une mauvaise performance en Ethics peut vous faire échouer même si vos autres matières sont solides. Elle couvre le Code of Ethics, les 7 Standards of Professional Conduct et les GIPS (Global Investment Performance Standards). Étudiez-la en dernier (10ème position) pour qu’elle soit fraîche le jour J, puis relisez-la la veille de l’examen.
⚠️ Règle d’or : Ethics n’est pas une matière de « calcul » — c’est une matière de jugement. L’examen présente des scénarios (vignettes) et demande quelle action est la plus correcte selon les Standards. La seule façon de maîtriser Ethics est de lire les exemples du curriculum et de faire un maximum de practice questions.
📜 Code of Ethics — Les 6 composantes
| # | Principe |
|---|---|
| 1 | Agir avec intégrité, compétence, diligence, respect et de manière éthique envers le public, les clients, les employeurs et les collègues |
| 2 | Placer l’intégrité de la profession et les intérêts des clients au-dessus de ses propres intérêts |
| 3 | Exercer un soin raisonnable et un jugement professionnel indépendant |
| 4 | Pratiquer et encourager les autres à pratiquer de manière professionnelle et éthique |
| 5 | Promouvoir l’intégrité et la viabilité des marchés de capitaux mondiaux au bénéfice ultime de la société |
| 6 | Maintenir et améliorer sa compétence professionnelle |
I. Professionalism
| Standard | Règle clé | Application typique |
|---|---|---|
| I(A) Knowledge of the Law | Connaître et respecter les lois et réglementations applicables. En cas de conflit entre les lois locales et le Code/Standards → suivre la plus stricte | Un analyste travaille dans un pays où l’insider trading n’est pas illégal. Il doit quand même respecter les Standards (plus stricts). Obligation de dissociation si l’employeur viole la loi |
| I(B) Independence and Objectivity | Maintenir l’indépendance et l’objectivité. Ne pas accepter de cadeaux/compensation qui pourraient compromettre l’objectivité | Refuser des voyages payés par un émetteur si cela peut influencer la recommandation. Les cadeaux modestes (stylo, déjeuner) sont acceptables. Tout ce qui est significatif → divulguer et/ou refuser |
| I(C) Misrepresentation | Ne pas faire de déclarations fausses ou trompeuses. Pas de plagiat. Pas de garantie de performance | Ne pas copier le travail d’un autre analyste sans attribution. Ne pas présenter des résultats simulés comme des résultats réels. Corriger les erreurs factuelles dès qu’elles sont découvertes |
| I(D) Misconduct | Ne pas s’engager dans un comportement malhonnête, frauduleux ou qui reflète mal sur la profession | Couvre les actes professionnels ET personnels s’ils reflètent mal sur l’intégrité professionnelle (ex: fraude fiscale, falsification de CV) |
| I(E) Competence | Maintenir et améliorer ses compétences. Obtenir une formation continue | Un PM qui n’a pas d’expertise en crypto ne devrait pas recommander des crypto-actifs sans se former d’abord. L’obligation de compétence est continue |
II. Integrity of Capital Markets
| Standard | Règle clé | Application typique |
|---|---|---|
| II(A) Material Nonpublic Information (MNPI) | Ne pas agir ni faire agir d’autres sur la base d’informations matérielles non publiques. Ériger des firewalls entre départements | « Material » = info qui changerait le prix si rendue publique. « Nonpublic » = pas encore largement diffusée. Un analyste qui apprend un merger avant l’annonce ne peut ni trader ni recommander. La mosaic theory est autorisée : combiner des infos publiques et des infos non-matérielles non-publiques pour former une conclusion |
| II(B) Market Manipulation | Ne pas manipuler les prix ou les volumes de trading pour tromper les participants de marché | Information-based : diffuser de fausses rumeurs. Transaction-based : wash trading (acheter et vendre à soi-même), painting the tape. Les stratégies légitimes de trading à haute fréquence ne sont pas de la manipulation |
III. Duties to Clients
| Standard | Règle clé | Application typique |
|---|---|---|
| III(A) Loyalty, Prudence, and Care | Agir dans le meilleur intérêt du client. Devoir fiduciaire (fiduciary duty). Les soft dollar commissions doivent bénéficier au client | Voter les proxies dans l’intérêt du client (pas de l’employeur). Rechercher le meilleur prix d’exécution (best execution). Les soft dollars ne sont acceptables que si le service acheté bénéficie au client (research oui, mobilier de bureau non) |
| III(B) Fair Dealing | Traiter tous les clients équitablement (fairly, pas equally). Les recommandations et les actions (IPO allocations) doivent être distribuées de manière équitable | Tous les clients doivent recevoir les recommandations en même temps. Les IPO hot issues doivent être allouées proportionnellement (pas aux meilleurs clients d’abord). « Fairly » ≠ « equally » — on peut avoir différents niveaux de service si c’est transparent |
| III(C) Suitability | S’assurer que les recommandations sont appropriées au profil du client (objectifs, contraintes, situation financière) | Connaître le client (KYC). Ne pas recommander un produit complexe/risqué à un retraité conservateur. Mettre à jour le profil régulièrement. IPS doit être en place avant de faire des recommandations |
| III(D) Performance Presentation | Présenter les performances de manière juste, précise et complète. Ne pas cherry-picker les meilleures périodes | Inclure les portefeuilles terminés dans les composites. Ne pas exclure les mauvaises années. Distinguer les résultats simulés des réels. GIPS compliance recommandée |
| III(E) Preservation of Confidentiality | Garder confidentielles les informations des clients actuels, anciens et prospectifs | Exceptions : exigence légale (subpoena), enquête CFA Institute (Professional Conduct Program), activité illégale du client. En cas de doute, consulter un avocat |
📌 Fair Dealing vs Loyalty : Fair Dealing (III(B)) = traiter tous les clients de manière équitable. Loyalty (III(A)) = agir dans le meilleur intérêt du client. Les deux sont distincts. On peut être loyal à un client tout en ne le traitant pas « fairly » par rapport aux autres.
IV. Duties to Employers
| Standard | Règle clé | Application typique |
|---|---|---|
| IV(A) Loyalty | Agir dans le meilleur intérêt de l’employeur. Ne pas priver l’employeur de ses compétences ou divulguer des informations confidentielles | Ne pas solliciter les clients de l’employeur avant de partir. Les connaissances générales et les compétences appartiennent à l’employé (pas l’employeur). Les listes de clients, les modèles propriétaires → appartiennent à l’employeur |
| IV(B) Additional Compensation Arrangements | Ne pas accepter de compensation externe qui pourrait créer un conflit sans le consentement écrit de l’employeur | Si un client offre un bonus pour une bonne performance → obtenir l’accord écrit de l’employeur avant d’accepter |
| IV(C) Responsibilities of Supervisors | Les superviseurs doivent faire des efforts raisonnables pour détecter et prévenir les violations par leurs subordonnés | Mettre en place des procédures de compliance. Si le système de compliance est inadéquat, le superviseur doit le signaler et refuser de superviser jusqu’à ce qu’il soit corrigé. « Je ne savais pas » n’est pas une excuse si les procédures étaient absentes |
V. Investment Analysis, Recommendations, and Actions
| Standard | Règle clé | Application typique |
|---|---|---|
| V(A) Diligence and Reasonable Basis | Avoir une base raisonnable et adéquate pour toute recommandation ou action d’investissement | Faire ses propres recherches (ne pas se fier uniquement au consensus). Documenter le processus d’analyse. Utiliser des hypothèses raisonnables. Le recours à un tiers (third-party research) est acceptable si sa qualité est vérifiée |
| V(B) Communication with Clients | Divulguer les facteurs clés de la recommandation. Distinguer les faits des opinions. Informer des changements de processus/personnel | Communiquer les risques, les limites du modèle, les hypothèses clés. Si le processus d’investissement change → informer les clients. Les rapports doivent être complets et à jour |
| V(C) Record Retention | Conserver les documents supportant les analyses et recommandations | Durée de conservation : suivre la réglementation locale ou 7 ans (recommandation CFA Institute). Les records appartiennent à l’employeur, pas à l’employé |
VI. Conflicts of Interest
| Standard | Règle clé | Application typique |
|---|---|---|
| VI(A) Disclosure of Conflicts | Divulguer tous les conflits d’intérêts de manière complète et claire. La divulgation doit être proéminente et en langage simple | Détenir des actions d’une entreprise qu’on recommande → divulguer. Être rémunéré pour rédiger un rapport → divulguer. Être membre du board d’une entreprise analysée → divulguer |
| VI(B) Priority of Transactions | Les transactions des clients passent avant celles de l’employeur, qui passent avant les transactions personnelles | Clients > Employer > Personal. Ne pas faire de front-running (trader avant les clients). Les comptes personnels doivent être déclarés. Les IPO ne sont pas pour les employés si les clients les veulent |
| VI(C) Referral Fees | Divulguer tout arrangement de referral fees aux clients et prospects | Si un conseiller reçoit une commission pour référer un client à un autre service → doit le divulguer au client avant que la transaction ne soit conclue |
VII. Responsibilities as a CFA Institute Member or Candidate
| Standard | Règle clé | Application typique |
|---|---|---|
| VII(A) Conduct as Participants | Ne pas compromettre la réputation ou l’intégrité du CFA Institute ou de la désignation CFA | Ne pas tricher à l’examen. Ne pas divulguer le contenu de l’examen. Coopérer avec le Professional Conduct Program (PCP) en cas d’enquête. Exprimer publiquement son opinion sur le programme est autorisé |
| VII(B) Reference to CFA Institute | Ne pas exagérer la signification du CFA charter. Utiliser correctement la désignation | « CFA » s’utilise comme adjectif (John Smith, CFA), jamais comme nom (je suis un CFA ❌). Ne pas dire que le CFA garantit une performance. Les candidats peuvent dire « CFA Level II candidate » mais pas « CFA Level II » tout court |
📊 GIPS — Global Investment Performance Standards
| Concept | L’essentiel |
|---|---|
| Objectif | Standardiser la présentation des performances d’investissement à l’échelle mondiale. Permettre la comparabilité entre les gestionnaires et assurer la transparence |
| Qui ? | S’appliquent aux investment management firms (pas aux individus). La compliance est volontaire, mais une fois adoptée, elle s’applique à l’ensemble de la firme (firm-wide, pas par produit) |
| Composites | Les firmes doivent regrouper les portefeuilles avec des stratégies similaires dans des composites. Tous les portefeuilles fee-paying discretionary doivent être inclus dans au moins un composite. Pas de cherry-picking |
| Minimum 5 ans | La firme doit présenter au minimum 5 ans de données conformes (ou depuis inception si < 5 ans). Après 5 ans, ajouter une année chaque année jusqu'à 10 ans minimum |
| Vérification | La vérification par un tiers est recommandée mais pas obligatoire. La vérification porte sur l’ensemble de la firme, pas sur des composites individuels |
| Claim of compliance | Une firme ne peut pas dire « in compliance except for… » → c’est tout ou rien. La firme doit dire : « [Firm Name] claims compliance with the Global Investment Performance Standards (GIPS®) » |
⚠️ Erreurs fréquentes à éviter
| Erreur | Correction |
|---|---|
| Choisir une action qui est éthique mais pas conforme aux Standards | À l’examen, la bonne réponse est celle qui est conforme aux Standards (pas juste « ce qui semble éthique »). Lisez attentivement quel Standard est impliqué |
| Confondre « le plus strict » et « la loi locale » | Standard I(A) : en cas de conflit, suivre la plus stricte entre la loi locale et les Standards du CFA Institute. Les Standards ne remplacent pas la loi — on applique le maximum des deux |
| Penser que la mosaic theory permet d’utiliser du MNPI | Non. La mosaic theory permet de combiner des infos publiques et des infos non-matérielles non-publiques pour former une conclusion. Si l’info est matérielle ET non-publique → interdiction absolue d’agir dessus |
| Confondre « fairly » et « equally » | III(B) Fair Dealing = traiter les clients équitablement, pas identiquement. On peut offrir différents niveaux de service (premium vs standard) tant que c’est transparent. Mais les recommandations et les IPO doivent être distribuées de manière juste |
| Oublier que les records appartiennent à l’employeur | V(C) : quand vous quittez un employeur, vous ne pouvez pas emporter les dossiers, modèles ou analyses. Vos connaissances et compétences vous appartiennent, mais les documents non |
| Penser que GIPS s’applique aux individus | GIPS s’applique aux firmes, pas aux individus ni aux candidates CFA. La compliance est volontaire mais firm-wide une fois adoptée |
| Ne pas reconnaître un conflit d’intérêt déguisé | La divulgation est la réponse par défaut quand un conflit existe. Même si le conflit semble mineur ou si « tout le monde le fait » → divulguer. En cas de doute, la réponse est presque toujours « divulguer » |
📖 Stratégie d’étude pour Ethics
📅 Temps recommandé
40-50 heures sur 3-4 semaines. Étudiez-la en dernier (10ème position) pour qu’elle soit fraîche le jour J. Relisez les Standards la veille de l’examen. C’est la matière où le « last minute studying » est le plus efficace
🎯 Le facteur pass/fail
Le CFA Institute utilise Ethics comme facteur décisif pour les candidats en zone borderline. Un score élevé en Ethics peut compenser des faiblesses ailleurs. Un score faible en Ethics peut vous faire échouer même avec de bons résultats globaux. Visez 80%+
📝 Méthode
Lisez tous les exemples du curriculum — ils sont la meilleure préparation. Faites 100+ practice questions Ethics. Après chaque erreur, relisez le Standard concerné. Les Ethics mock exams de CFA Institute sont excellents et représentatifs
🔑 Raccourcis mentaux
En cas de doute : (1) Divulguer → presque toujours correct. (2) Clients d’abord → avant employeur et soi-même. (3) La règle la plus stricte → entre loi locale et Standards. (4) Ne pas agir sur du MNPI → même si la loi locale le permet
❓ Questions fréquentes
Ethics peut-elle vraiment me faire échouer ?
Oui. Le CFA Institute a explicitement déclaré que la performance en Ethics est utilisée comme critère de départage pour les candidats proches du seuil de réussite (MPS — Minimum Passing Score). Concrètement, si vous êtes borderline et que votre score Ethics est faible, vous échouez. Si votre score Ethics est élevé, vous passez. C’est la seule matière avec ce statut.
Faut-il mémoriser les Standards par cœur ?
Pas mot pour mot, mais vous devez connaître le numéro et le titre de chaque Standard (I(A) Knowledge of the Law, II(A) MNPI, etc.) et comprendre l’esprit de chacun. L’examen ne teste pas la récitation mais l’application dans des scénarios. Lisez les exemples du curriculum — ils sont très proches des questions d’examen.
La mosaic theory est-elle un sujet fréquent ?
Oui, 1-2 questions probables. Retenez : la mosaic theory permet de combiner des informations publiques et des informations non-matérielles non-publiques pour former une conclusion d’investissement. C’est autorisé. En revanche, dès que l’information est à la fois matérielle ET non-publique → interdiction d’agir.
Les GIPS sont-elles très testées au Level 1 ?
Modérément — 2-3 questions au maximum. Retenez les points clés : s’applique aux firmes (pas aux individus), compliance volontaire mais firm-wide, composites obligatoires, minimum 5 ans de données, vérification recommandée mais pas obligatoire. Pas de calculs GIPS au Level 1.
Quelle est la meilleure stratégie pour les questions Ethics le jour J ?
Lisez le scénario entièrement avant de regarder les réponses. Identifiez quel Standard est en jeu. Éliminez les réponses clairement fausses. En cas de doute : (1) divulguer le conflit, (2) protéger le client d’abord, (3) appliquer la règle la plus stricte. Ne changez pas votre première réponse sauf si vous avez une raison précise.
Comment utiliser correctement la désignation CFA ?
Correct : « Jane Doe, CFA » ou « Jane Doe is a CFA charterholder ». Incorrect : « Jane Doe is a CFA » (CFA n’est pas un nom). Incorrect : « Jane Doe, C.F.A. » (pas de points). Candidats : peuvent dire « Level II candidate in the CFA Program ». Incorrect : « CFA Level II » (le CFA n’est pas obtenu par niveau).